美国距离负利率有多远?

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美国的负利率是怎么回事?未来美联储会不会采取负利率政策?我们认为,短期内美联储选择负利率这一工具的概率几乎为0,甚至在可以预期的1-2年内,美联储采取负利率政策的概率也极其低。

摘要

1、美国的负利率是怎么回事?负利率其实来自市场预期,近期美国多个联邦基金利率期货合约价格突破100,即市场预期联邦基金利率为负。据CME数据显示,截止5月12日,市场预期美国最早将在明年3月份实行负利率。

2、负利率预期从何而来?当前形成负利率预期的两个关键因素是经济基本面和货币政策空间。一方面,疫情冲击带来了投资者对美国经济的悲观预期;另一方面,疫情冲击下,短端利率似乎已经到了降无可降的底部,所以投资者开始预期美联储会采取非常规货币政策——负利率。

3、美国会实施负利率吗?

我们认为短期内,美联储选择负利率这一工具的概率几乎为0。一方面,从日本和欧洲的经验来看,负利率对经济并没有太大提振作用;另一方面,负利率的正面作用不大,而负面影响却不小。此外,如果经济持续低迷,除了负利率这种争议比较大的工具外,美联储依然有很多其它货币政策工具可以采用,比如加大QE规模以及收益率曲线控制等。

4、美国会实施负利率吗?

我们认为短期内,美联储选择负利率这一工具的概率几乎为0,甚至在可以预期的1-2年内,美联储采取负利率政策的概率也极其低。主要有以下几个理由:

首先,从日本和欧洲的经验来看,负利率对经济并没有太大提振作用。经济增长最终是由生产要素端决定的,人口、技术进步才是关键。日本、欧洲面临老龄化压力,技术进步放缓,所以经济长期停滞不前。货币政策是无法影响经济潜在增速的,因为如果经济的投资回报率很低,即使融资成本降得再低,企业投资的动机也不会太强。所以日本、欧洲实行负利率、QE政策后,大量的资金淤积在金融体系内部,经济还是长期低迷。

美国距离负利率有多远?
美国距离负利率有多远?

其次,负利率的正面作用不大,而负面影响却不小。一般来说,储户能够承受的负利率水平是非常有限的,因为如果银行向储户收取过高的“保管费”,储户就会选择自己持有现金,或者持有其它货币资产。这决定了金融机构的负债端成本很难下降,而资产端的利率为负,即存在央行的资金要缴纳较高的“保管费”。金融机构面临的部分利差是倒挂的,严重侵蚀金融机构的利润。

在负利率的情况下如果再实行QE,金融机构受到的负面冲击会更大,因为QE放出来的钱多数以超额准备金的形式存在,银行不仅赚不了钱,还需要支付利息。

美国距离负利率有多远?
美国距离负利率有多远?

最后,如果经济持续低迷,除了负利率这种争议比较大的工具外,美联储依然有很多其它货币政策工具可以采用。例如可以增大QE的规模,或者直接进行收益率曲线控制,在调控短端利率的同时,控制长端利率维持在低位,来降低实体经济的融资成本。所以美联储还有很多工具可以采用,远远还没到“山穷水尽”去采用负利率的时候。

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